Un trimestre record qui dépasse son propre plafond

Le 16 juillet, TSMC n'a pas seulement dépassé les attentes, l'entreprise a dépassé le plafond qu'elle s'était fixé elle-même. Lors de la conférence de résultats du deuxième trimestre à Taipei, Wendell Huang, vice-président senior et directeur financier, a annoncé un chiffre d'affaires de NT$1,270.38 milliards, soit US$40.20 milliards, environ 34 milliards d'euros aux taux de la mi-juillet. C'est 36.0% de plus que le même trimestre un an plus tôt et 12.0% de plus que le premier trimestre. Le résultat net a atteint NT$706.56 milliards et le bénéfice dilué s'est établi à NT$27.25 par action, soit US$4.31 par ADR.

C'est du côté des marges que le trimestre cesse d'être ordinaire. La marge brute s'est établie à 67.7%, au-dessus de la fourchette de 65.5% à 67.5% que TSMC avait annoncée. La marge opérationnelle ressort à 60.3%, soit 1.8 point de pourcentage au-dessus du haut de sa propre fourchette de 56.5% à 58.5%. La marge nette atteint 55.6%. Une entreprise ne dépasse pas la borne haute de ses propres prévisions par hasard, et elle ne le fait pas avec les seuls volumes.

Wendell Huang a rattaché le trimestre à un seul moteur et a montré ce qui vient ensuite. "Notre activité au deuxième trimestre a été portée par une forte demande pour nos technologies de gravure les plus avancées", a-t-il déclaré. "À l'entrée du troisième trimestre 2026, nous prévoyons que notre activité reste portée par une demande toujours forte pour nos technologies de gravure les plus avancées, y compris la montée en cadence rapide de notre technologie 2 nanomètres." C'est cette dernière proposition qui mérite une deuxième lecture.

Vendre plus et gagner plus, ce n'est pas la même chose

Le chiffre d'affaires monte de 36.0%. Le résultat net monte de 77.4%. Tout est dans cet écart. Le bénéfice a crû à plus du double du rythme des ventes, et aucun volume de plaquettes supplémentaire n'explique un écart aussi large. La croissance des volumes se retrouve à peu près à l'identique dans le chiffre d'affaires. Quand le résultat progresse deux fois plus vite que les recettes, le surplus vient du prix et du mix, c'est-à-dire de ce que TSMC facture et des nœuds vers lesquels ses clients sont contraints de se déplacer.

La répartition par nœud montre où se trouve le levier. Les technologies avancées, définies comme le 7 nanomètres et les nœuds plus avancés, ont représenté 77% du chiffre d'affaires plaquettes du deuxième trimestre. Le nœud 5 nanomètres y a contribué pour 33%, le 3 nanomètres pour 30%, le 7 nanomètres pour 11% et le nouveau nœud 2 nanomètres pour 3%. Ces lignes de pointe sont précisément celles pour lesquelles il n'existe aucun fournisseur de remplacement crédible. Samsung et Intel se disputent la frontière technologique, mais personne qui conçoit aujourd'hui un accélérateur haut de gamme ou un processeur phare ne change de fondeur dans des délais courts.

Voilà à quoi ressemble un monopole sur la frontière technologique dans un compte de résultat. Plus tôt ce mois-ci, le secteur a encaissé des hausses du prix des plaquettes sur tous les nœuds avancés. Le deuxième trimestre de TSMC est le reçu de ces hausses, et il confirme un point que les dirigeants ont intérêt à noter avec soin : le coût a monté, les clients ont payé, et la demande n'a pas bronché. Un fournisseur qui apprend que ses hausses de prix ne lui coûtent aucun volume vient d'apprendre la leçon la plus coûteuse possible pour tout l'aval.

Le 2 nanomètres, c'est 3% de la facture, pour l'instant

Le chiffre le plus tourné vers l'avenir de la publication est aussi le plus petit. Le nœud 2 nanomètres n'a représenté que 3% du chiffre d'affaires du deuxième trimestre. Il est tout neuf, à peine monté en cadence, et TSMC annonce déjà un chiffre d'affaires du troisième trimestre entre US$44.6 milliards et US$45.8 milliards, ce qui suppose 11% à 14% de croissance séquentielle de plus, par-dessus un trimestre record.

Regardez ce que cette prévision fait à la marge. TSMC annonce une marge brute du troisième trimestre entre 65% et 67%, en repli par rapport aux 67.7% qu'elle vient de livrer, et une marge opérationnelle entre 56% et 58%, en repli par rapport à 60.3%. L'entreprise vous dit clairement que la montée en capacité du 2 nanomètres coûte de l'argent avant d'en rapporter. Wendell Huang a parlé d'une montée en cadence rapide, et les montées rapides compriment les marges pendant l'ascension.

Voici la partie qu'aucun titre de presse ne dira à voix haute. TSMC a un long historique d'absorption de la dilution liée aux montées en cadence, puis de récupération, et le mécanisme qu'elle utilise, c'est le prix. Si un nœud qui pèse 3% du chiffre d'affaires tire déjà la marge annoncée vers le bas d'environ deux points, l'arithmétique de la reconquête de cette marge, à mesure que le 2 nanomètres monte vers un tiers du mix, ne pointe que dans une seule direction. Les hausses du coût des puces qui ont traversé les budgets matériels depuis un an ne sont pas la fin du cycle. Elles en sont le début.

Ce que cela veut dire avant votre prochain renouvellement

Cessez de modéliser l'inflation des puces comme un pic qui passe. Le réflexe, dans la plupart des plans d'achat, consiste à repousser un renouvellement de deux trimestres et à attendre que les prix se normalisent. Les chiffres de TSMC disent que la normalisation n'est pas au programme. Ses clients, c'est-à-dire les entreprises qui fabriquent les serveurs, les ordinateurs portables, les téléphones et le matériel industriel que vous achetez, paient plus cher la plaquette auprès d'un fournisseur qui dégage 60 centimes de résultat opérationnel par dollar, et ces coûts arrivent dans vos devis avec un décalage de deux à quatre trimestres.

Trois décisions valent la peine d'être prises maintenant. Chiffrez le renouvellement de votre parc matériel 2027 avec des coûts liés aux puces en hausse plutôt que stables, parce que l'hypothèse stable est devenue l'hypothèse audacieuse. Là où un fournisseur accepte de tenir ses prix sur un engagement pluriannuel, cette certitude vaut une prime. Et là où le matériel est simplement suffisant plutôt que défaillant, allonger le cycle de renouvellement dégage du budget réel, à condition d'avoir chiffré la date de fin du support de sécurité et non la date d'achat.

La réserve honnête, c'est que TSMC ne vous vend rien. Elle vend à Apple, Nvidia, AMD, Qualcomm et à leurs pairs, et chacun d'eux décide quelle part de la hausse il absorbe et quelle part il répercute. Les catégories grand public, très concurrentielles, en absorbent davantage. Les centres de données et le matériel industriel spécialisé, où les acheteurs ont moins d'options, en répercutent davantage. C'est pour cela qu'une même marge de fondeur atterrit différemment sur un contrat de téléphones et sur une commande de serveurs, et c'est sur la commande de serveurs que le budget cède en premier.

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