Una oferta que llegó antes de que el consejo contestara

Está previsto que el consejo de PayPal se reúna ya el 20 de julio para tratar una oferta que la compañía nunca pidió. Reuters informó el martes por la noche de que Stripe y la firma de capital riesgo Advent International habían presentado una puja conjunta de 60,50 dólares por acción en efectivo por PayPal, lo que la valora en más de 53.000 millones de dólares, unos 45.000 millones de euros al cambio de mediados de julio. Eso supone alrededor de un 28% de prima sobre el cierre del día anterior. Las acciones subieron cerca de un 17% en cuanto se conoció la noticia.

La estructura le dice que esto se construyó para resistir el escrutinio, no para revenderse. La puja está respaldada por unos 50.000 millones de dólares de financiación bancaria comprometida. Stripe y Advent tendrían participaciones iguales, y la propuesta mantiene PayPal entera en lugar de partirla en trozos. El acercamiento tampoco es nuevo. El primer contacto se produjo a principios de abril y la oferta formal se presentó a comienzos de este mes.

Lo que no ha pasado importa tanto como lo que sí. PayPal, Stripe y Advent han declinado hacer comentarios. El consejo de PayPal no ha hecho pública ninguna respuesta. Esta es una oferta no solicitada en una fase temprana, y las ofertas no solicitadas fracasan a menudo. Quien le diga que el mercado de pagos ya se ha consolidado está leyendo una noticia como si fuera una operación cerrada.

Tres de los mayores nombres de los pagos, en el mismo lado de la mesa

El detalle más revelador no es el precio, es quién lo financia. CNBC informó de que Stripe, Advent y Block aportan en conjunto 17.000 millones de dólares de capital. Block, propietaria de Square y de Cash App, no es un espectador en este mercado. Es una de las pocas compañías que compite con el comprador y con la compañía comprada. Su presencia en el lado comprador de una puja por PayPal es la parte de esta historia que un comercio debería leer dos veces.

Piense en la escala de lo que se propone. PayPal declaró alrededor de 438 millones de cuentas activas y procesa en torno a 1,9 billones de dólares de volumen de pago al año. Stripe es el checkout por defecto de buena parte de los negocios online europeos y de las plataformas a través de las que venden. No son compañías adyacentes con productos complementarios. Son el primer y el segundo nombre en la lista corta de casi cualquier comercio, y uno de ellos ha ofrecido comprar al otro.

Y luego está la segunda palabra del nombre del comprador. Advent es una firma de capital riesgo, y el capital riesgo obtiene su rentabilidad ampliando el margen de los activos que ya tiene. En un negocio de pagos, el margen es la comisión que se cobra por transacción. No es una acusación, es una estructura de incentivos, y es razonable meterla en el precio cuando mira a diez años lo que le va a costar su checkout. Un comprador estratégico quiere su volumen. Un comprador financiero quiere sus puntos básicos.

La capacidad de negociación desaparece con la oferta, no con el cierre

Esta es la parte que ningún titular sobre una puja multimillonaria le va a contar. Los comercios no consiguen buenas tarifas de procesamiento porque su proveedor sea generoso. Las consiguen porque pueden marcharse de forma creíble, y para buena parte de los negocios europeos ese destino creíble es la otra de estas dos compañías. En el momento en que una ha pujado por la otra, esa amenaza se debilita, y se debilita se cierre la operación o no. Un proveedor que quizá pronto sea dueño de su alternativa negocia de otra manera que uno que teme perderle frente a ella.

Por eso esperar al desenlace es la opción cara. Una operación de este tamaño afrontaría una revisión de competencia tanto en Bruselas como en Washington, y las revisiones de esa escala duran muchos trimestres. Es un tramo largo de tiempo en el que le llega la renovación, se discuten sus tarifas y la tensión competitiva que sostenía su precio se ha aflojado en silencio. La incertidumbre no es una pausa del mercado. Es la condición dentro de la que va a operar y a renegociar.

La asimetría conviene decirla sin rodeos. Si la operación se cae, poner precio a sus alternativas le habrá costado unos días y le habrá dejado mejor informado sobre sus propios costes de cambio, que la mayoría de los comercios nunca ha llegado a medir. Si la operación sigue adelante, ese mismo trabajo es la única razón por la que tendrá una cifra con la que discutir. En uno de esos escenarios equivocarse sale barato. En el otro, no.

Tres cosas que hacer mientras el consejo todavía se reúne

Empiece por la cláusula que seguramente nunca ha leído. Busque la disposición de cambio de control en su contrato de procesamiento y establezca qué permite en realidad. Algunos contratos dejan revisar precios y condiciones tras un cambio de propiedad con un preaviso mínimo. Otros le dejan salir sin penalización. Necesita saber cuál firmó, y el momento de averiguarlo es antes de que el equipo de integración de un comprador fije el calendario.

Después mida su salida en días de ingeniería, no en intenciones. La mayoría de los negocios da por hecho que cambiar de procesador es una decisión de compras. Es un desarrollo: hay que mover los datos de tarjeta tokenizados, reconstruir y probar la facturación recurrente y los flujos de devolución, rehacer la conciliación y volver a certificar la autenticación reforzada de cliente. Ponga ahí una cifra real de días de desarrollador. Ese número es su coste de cambio de verdad, y hasta que lo tenga, cada conversación sobre tarifas es una negociación en la que solo una parte sabe el precio de marcharse.

Por último, consiga una tercera oferta mientras conseguir una tercera oferta siga siendo fácil. Adyen, Checkout.com, Worldpay y Mollie existen todas y todas quieren el negocio, y una oferta por escrito de cualquiera de ellas vale más que una opinión sobre la estructura del mercado. Si mueve volumen relevante por PayPal o por Stripe, pida precios ahora, sobre el papel. Las ofertas competidoras son más baratas de conseguir justo en el momento en que su proveedor actual todavía tiene motivos para preocuparse por perderle.

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